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中金 玉米:新旧利多叠加 价格震荡偏强

  百度影视今日起90%免费下载470亿美元!去年全球船舶交易量,现货方面,截至4月22日,大连港玉米平仓价(国标二等)为2860元/吨,较1月初上涨6.3%。同时,受国际玉米价格大幅上涨影响,进口玉米价格快速攀升。美国堪萨斯玉米(中间价)价格已突破8.40美元/蒲式耳,创历史新高,带动广东港进口玉米CNF到港价达到438美元/吨,较1月初338美元/吨大幅上涨30%。期货方面,大连商品交易所(DCE.C2209)与芝加哥商品交易所2E)玉米期货合约均创下历史新高。我们发现,进口玉米已不具备价格优势,在全球玉米低库存、我国玉米供需紧平衡的背景下,市场普遍关注后市我国玉米价格是否会继续上行、国际玉米价格上涨是否会造成输入性风险等问题。

  我们认为,当前国内外玉米供需处于新旧基本面交替时期,出现了利多叠加的现象,这也是本次国内外玉米价格走势偏强的主要原因。旧作方面,受俄乌战事影响,全球玉米供应紧张预期强化,美玉米销售不断走强。尽管巴西二茬玉米或小幅增产,但不改旧作基本面偏紧预期,同时受原油价格高位影响,拜登政府发布E15政策[1],燃料乙醇消费大概率维持强势。新作方面,从现有信息来看,乌、美、中三国新季玉米种植面积或大概率不及预期,叠加种植成本高企,全球玉米供给担忧正逐步显现。另外,全球能源价格上涨带动新季美、中两国玉米种植成本明显抬升,而俄罗斯化肥禁止出口政策,导致当前巴西化肥供应风险较大。向前看,我们认为,旧作年度将呈现“需求市”,随着南美二茬玉米上市,或一定程度上缓解美玉米出口压力,但能源价格上涨,或将支持全球燃料乙醇消费维持旺盛,因此短期看近月玉米价格大概率维持高位窄幅震荡。对于新作,我们认为在全球化肥价格上涨,种植面积调减的预期下,07、09合约价格或将大概维持“天气市”,价格波动幅度或将有所加剧,需重点聚焦美玉米单产变化对全球供需平衡的影响,同时南半球化肥供应问题或成为新季玉米的重要扰动因素之一。

  旧作年度:巴西二茬玉米或小幅增产,但不改旧作基本面偏紧预期,出口及工业消费维持旺盛,近月价格持续走强。

  当前全球旧作玉米行情交易较为充分,我们认为对于价格的影响主要集中在需求侧。具体来看,全球旧作供给仅剩下巴西二茬玉米产量这一个交易信息。受南美拉尼娜气候逐步减弱影响,USDA4月报告将巴西玉米产量预期上调200万吨至1.16亿吨,但不改旧作基本面偏紧预期。

  我们认为,近月玉米价格偏强,主要原因在于需求侧。一方面,美玉米出口需求维持强劲。据USDA周度出口报告,4月21日当周,美玉米(当前市场年度)净销售量依旧维持在80万吨以上(86.67万吨),较去年同期增加66.28%。下一市场年度,美玉米净销售量继续环比增加,达到84.34万吨,较去年同期增加52.43%,中国买船明显增加。截至4月21日当周,当前市场受原油价格高位影响,燃料乙醇价格持续走高,年度对中国净销售72.92万吨,环比增加8%,去年同期进口仅有2.46万吨,下一市场年度对中国净销售达61.2万吨,去年同期为0.另一方面,玉米燃料乙醇消费或维持高位。美国明尼苏达州燃料乙醇价格升至2.72美元/加仑,较去年同期大幅上涨41.67%。据EIA报告,截至4月15日,美国燃料乙醇产量为947千桶/天,去年同期为941千桶/天。近期拜登政府发布6-9月E15政策,燃料乙醇消费大概率维持强势。同时,巴西2021/22年度玉米乙醇产量或达34.7亿升,同比增长34.3%。

  新作年度:北半球新季玉米种植面积不及预期,叠加成本高企,全球玉米供给担忧已逐步显现,远月价格突破新高。

  受俄乌战事影响,耕地弃种、农资短缺等问题已对乌克兰新季作物播种造成实质影响。截至4月2日,乌克兰农业部预计2022/22年度各类春播作物的播种面积约为1340万公顷,比2021/22年度减少了350万公顷,降幅超过20%。我们认为,乌克兰作为北半球重要玉米生产和出口国,全境播种面积下滑可能进一步强化全球谷物供应短缺的预期。

  美国新季玉米种植面积被大豆挤占,同时受不利天气影响,播种进度偏慢。USDA3月预计2022/23年度美国玉米种植面积预期为8949万英亩,较2021/22年度的9335.7万英亩下降4.14%,也明显低于在今年2月USDA展望论坛的公布数值(9200万英亩)。截至4月18日,玉米种植进度为4%,明显慢于5年平均种植进度(6%)。我们认为作为全球谷物风向标,若美国玉米产量不及预期或奠定新季全球玉米供给偏紧的总体基调。

  扩种大豆或强化新季玉米供需缺口预期。今年中央一号文件明确表示,扩大大豆和油料生产[2]。政策倾斜下,主产省黑龙江大豆生产者补贴比玉米高200 元/吨以上。目前多个省份表示将增加大豆播种面积。其中黑龙江省计划增加大豆播种面积1000 万亩,内蒙古计划扩种大豆 430 万亩,四川省计划扩种大豆 310 万亩。我们初步预计,2022 年我国大豆种植面积或增加2000万亩以上。尽管推广大豆玉米带状复合种植,能一定程度上解决大豆玉米争地的问题,但玉米种植面积仍大概率存下行风险。

  全球能源价格上涨带动新季美、中两国玉米种植成本明显抬升,巴西化肥存在供应风险。

  玉米相较于大豆,化肥价格上涨对于总种植成本影响更大。通过对美国大豆、玉米成本收益情况的分析(2017-2021年,五年均值),我们发现,玉米肥料成本约是大豆的4倍左右(玉米115.72美元/英亩,大豆29.98美元/英亩),大豆的肥料成本占总成本比例约为6.08%,而玉米占比则达到16.86%。据USDA预计,2022/23年度美豆、美玉米种植成本或分别为513.03美元/英亩和712.33美元/英亩,分别较上年变化-0.34%和+0.28%。

  中国玉米种植成本显著抬升,除原油相关成本外,地租成本涨幅明显。黑龙江省绥化市绥棱县农业农村局表示,由于2021年粮食产量高、价格好,农民种粮收益可观,因此为今年的土地流转费上涨奠定了基础[3]。2021年,旱田每公顷(一垧地=15亩)流转费用在8000元左右,今年价格攀升到1.2万元以上,涨幅达到50%。同样,化肥、柴油价格也快速上涨。截至3月底,化肥综合批发价指数达到3360点,较去年同期涨幅超过40%。其中,尿素价格指数达到2910点,同比增加约38%。据绥化市绥棱县克音河乡九井现代农机合作社反应,去年大型农机所用柴油每吨约4830元,今年已涨到每吨8100元,仅此一项合作社增加成本23万元。

  巴西化肥对外依存度较高,供应风险较大。巴西每年80%的化肥依赖进口,而钾肥进口比例更是超过了96%。俄罗斯是全球第二大钾肥生产国,巴西的化肥和钾肥主要从俄罗斯进口。据联合国粮农组织预测,目前俄乌的紧张局势可能造成化肥短缺或者化肥价格上涨的风险。巴西国家肥料协会(ANDA)表示,目前主要的担忧是氯化钾,巴西的氯化钾几乎全部来源于进口。它是作物施肥的三大基本成分之一,其中还包括磷肥和氮肥。从白俄罗斯每年出口的大约1100万吨钾肥中,巴西购买了超过200万吨,另外200万吨从俄罗斯进口。

  向前看,旧作年度供需紧平衡或将维持,价格或呈现“需求市”;新作种植“天气市”或将是主要交易逻辑,价格或跟随供给端的变化加剧波动,同时南美化肥供应问题仍存较大不确定性;国内方面,供应有保证,但价格大概率震荡偏强。

  我们认为,旧作年度将呈现“需求市”,随着南美二茬玉米上市,或在一定程度上缓解美玉米出口压力,但是全球玉米基本面偏紧态势已定,同时燃料乙醇消费或维持旺盛,因此短期看近月玉米价格大概率维持高位窄幅震荡。对于新作,我们认为今年在全球化肥价格上涨,种植面积调减的预期下,国际玉米价格将维持高位,07、09合约价格或将维持“天气市”,价格波动幅度或将有所加剧。同时,需重点关注USDA5月供需报告和6月30日发布的第二次种植面积预估,另外,俄乌局势仍是影响化肥出口的关键,尽管当前南美春播未至,但若冲突持续,下半年南美播种季化肥供应仍存较大不确定性。

  国内方面,我们认为我国玉米全年供应有保证,但受种植成本提升、进口价格高企影响,价格大概率维持高位,震荡偏强。我国去年玉米种植面积与产量均有所提升,当前新粮基本销售完毕,港口库存回升,当然我们也要看到,受去年种植成本提升(如烘干、化肥等)、物流成本上涨的影响,贸易商存在提价情绪,同时饲用消费维持强势,小麦价格优势不再,替代量或有较大程度下滑。进口方面,1-3月中国玉米进口量710万吨,同比增加5.5%。虽然俄乌冲突造成乌克兰谷物对外贸易受阻,但在冲突发生前我国就已增加买船。3月我国玉米进口量达到241.3万吨,同比增幅达到25%,创下同期纪录。从进口来源来看,主要是乌克兰和美国。其中自乌克兰进口玉米400万吨,占进口总量的56%。从美国进口玉米296万吨,占进口总量的42%。我们认为,随着俄乌冲突持续,我国玉米进口来源或将向美国转移。值得注意的是,我国于2月允许自缅甸进口玉米[4]。中国3月自缅甸进口玉米数量大幅上涨,至16408吨,同比去年2503吨大增640%。1-3月累计进口量达到39027吨。同时,我们认为,巴西二茬玉米上市在即,增加南美买船也是情理之中,需重点关注国际玉米价格对国内现货的影响。